|
Этот кризис вполне реален, потому что замедление темпов экономического роста началось уже с весны, падение темпов роста инвестиций в основной капитал отчетливо проявилось в июне, а инфляцию до сих пор никак не удается взять под контроль. Сейчас эти неприятные моменты становятся все более и более явными, но, к сожалению, не для всех.
В конце прошлой недели правительство согласилось и на бюджетные вливания в фондовый рынок, и на поддержку ипотеки, и на налоговые отсрочки финансовым организациям. Однако западные аналитики посчитали, что это нисколько не добавляет определенности в отношении экономической политики российских властей. В результате в минувшую пятницу агентство «Standart&Poor’s» понизило прогнозы кредитных рейтингов России и Москвы с «позитивного» на «стабильный».
Чем обернется для нас недавний кризис ликвидности на финансовых рынках и не подстегнут ли инфляцию меры, принятые правительством? Свою оценку сложившейся ситуации дает Игорь Николаев, директор департамента стратегического развития компании ФБК, профессор кафедры прикладной макроэкономики ГУ-ВШЭ:
- Минфин намерен предоставить банкам 1,5 трлн. рублей. Снижение фондов обязательного резервирования ЦБ освободило еще 300 млрд. рублей, снижение экспортных пошлин на нефть оставит в системе еще $5,5 млрд. Не ускорит ли это прирост рост денежной массы, который, в свою очередь, подхлестнет инфляцию?
- Безусловно, это ускорит прирост денежной массы, и это проинфляционая мера. Инфляция получит дополнительный импульс к своему росту. Поэтому ни о каких многократно пересмотренных 11,9% инфляции по итогам года теперь не может идти и речи. Мы будем иметь не менее 14%, но здесь беда не в абсолютной цифре. Беда в том, что закрепляется тенденция роста инфляции. Причем рост потребительской инфляции намного менее опасен, чем рост производственной инфляции. По итогам года цены производителей вырастут не менее чем на 30%. Это гораздо более серьезно, поскольку, в первую очередь, останавливает экономический рост. Когда так растут цены производителей, то темпы инвестиций в основной капитал резко снижаются, что мы сейчас и наблюдаем.
- Как вы думаете, наша банковская система переживет нынешний финансовый кризис?
- Этот финансовый кризис наша банковская система еще переживет. У меня в этом сомнений нет, потому что средств было выделено достаточно. Погасить пламя мы сможем. Практика показывает, что мы это почти сделали. Но сейчас думать надо не об этом, а о том, что будет дальше, и какие выводы мы сделаем из всего происходящего. Я подозреваю, что, скорее всего, выводы будут такие: как хорошо, что мы накопили столько финансовых средств, и теперь, когда возникли какие-то сложности, смогли с помощью этих средств потушить пожар, и все дальше будет хорошо. С большой долей вероятности, именно так и будет думать наше правительство.
Я убежден, что это неправильная оценка. Мы только пламя сбили. Я, вообще, нынешнюю ситуацию сравнил бы с тем, как торфяники горят: есть пламя наверху, и есть пламя под землей. Сверху мы сбили пламя, а что происходит под землей, неизвестно. Обычно в таких ситуациях у нас надеются, что дожди пойдут. Но мне кажется, что сейчас даже надеяться не будут, просто посчитают, что теперь все будет нормально. Это неправильно. Необходимо провести глубокий анализ. Если в результате этого анализа мы придем к выводу, что нынешний кризис был вызван не только лихорадочным состоянием мировых финансовых рынков, но и тем, что у нас самих происходит (а я считаю, что в значительной степени он был предопределен именно внутренними факторами), то тогда мы сделаем правильные выводы. Пожара не повторится, и банковская система в перспективе не рухнет. А если мы удовлетворимся констатацией того, какие мы молодцы – в сложных условиях, когда мировые рынки лихорадило, приняли своевременные меры, и все утряслось, – то ничего хорошего ожидать не приходится. Мы не застрахованы от повторения кризиса, еще более масштабного и затяжного.
- Какой именно кризис вы имеете в виду?
- Полномасштабный экономический кризис со спадом производства, а не с замедлением темпов экономического роста, которое мы сейчас наблюдаем. А что такое экономический кризис? Это высокая инфляция, это прекращение роста зарплат, это увеличение безработицы - в общем, целый букет неприятностей. Этот кризис вполне реален, потому что замедление темпов экономического роста началось уже с весны, падение темпов роста инвестиций в основной капитал отчетливо проявилось в июне, а инфляцию до сих пор никак не удается взять под контроль. Сейчас эти неприятные моменты становятся все более и более явными, но, к сожалению, не для всех.
Кажется, что все вроде бы теперь нормализуется, но, повторюсь, мы только сбили пламя. Осознания истинных фундаментальных причин финансового кризиса не произошло. Никто не задумался: то, что произошло и происходит на финансовых рынках, на самом деле стало результатом ухудшения макроэкономических показателей в условиях, когда капитализация нашего внутреннего рынка стала неадекватной такой экономике, которую мы сейчас имеем. Мы не застрахованы от того, что кризис повторится, и это будет уже кризис экономический.
|
Василий Солодков: Правительство приняло правильные меры |
|
В пятницу 19 сентября на российских биржах РТС и ММВБ возобновились торги. И сразу — с резким повышением котировок акций тех самых компаний, которые понесли наибольшие потери 16—17 сентября. Аналитики в один голос объясняют такую метаморфозу эффективными мерами, предпринятыми Центробанком, Минфином и Федеральной службой по финансовым рынкам. А именно: в банковский сектор было решено "влить" порядка 2,5 триллиона рублей (сравним: годовой бюджет РФ составляет порядка 6,5 триллиона рублей).
Итак, действия ЦБ, Минфина и ФСФР возвращают температуру рынка к нормальной. Уже за полдня торгов в пятницу ВТБ, Сбербанк, "Роснефть", "Татнефть", "Газпром" и "ЛУКойл" с лихвой отыграли свои потери, которые они понесли в "черный вторник" и не менее черную среду.
Государство готово вложить до 500 миллиардов рублей в акции российских компаний для поддержания стабильности на фондовом рынке. Об этом сообщил в четверг вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин. По его словам, на первом этапе речь идет о 250 миллиардах рублей. В случае исчерпания первых 250 миллиардов рублей правительство предложит изменения в бюджет еще на 250 миллиардов.
И тем не менее ряд ведущих экспертов полагают, что "вспышки лихорадки придут еще не раз". А как отразится банковский кризис и весьма финансовоемкие усилия государства по его преодолению на инфляционных процессах в стране? Ждать ли резкой девальвации рубля по отношению к доллару?
Прокомментировать ситуацию мы попросили директора Банковского института, заведующего кафедрой банковского дела ГУ-ВШЭ, профессора Василия Солодкова.
— Василий Михайлович, позвольте прежде всего задать вам вопрос, который в эти дни волнует миллионы наших сограждан, обсуждается людьми в транспорте, кафе, на работе, на кухнях… Означают ли все эти фондовые падения-взлеты, что в России приближается очередной дефолт, подобный дефолту 1998 года? Или, если не дефолт, то одна из его составляющих — стремительная девальвация рубля?
— Тут нужно правильно понимать термины. Дефолт — это когда государство отказывается платить по своим обязательствам. Ничего подобного не наблюдается, да и не ожидается. У государства достаточно резервов для выполнения финансовых обязательств по ценным бумагам и т.д.
— А девальвация?.. За последний месяц доллар вырос по отношению к рублю примерно на 8 процентов. Не "скакнет" ли он в ближайшее время на еще большую высоту?
— Сложный вопрос, особенно в российских условиях. Правительство приняло правильные меры, но, как говорится, в России возможно все. Но, что касается моего личного мнения, то я бы не посоветовал срочно бежать в обменник и переводить рубли в доллары. Я, например, этого делать не собираюсь.
— Немного странно… Ведь тенденция к росту курса доллара или, как принято говорить в финансовых кругах, — тренд — налицо.
— Сильно сомневаюсь. Фактически повышение курса доллара идет не по отношению к рублю, а к евро. Учитывая, что курс доллара к рублю определяется через бивалютную корзину, это отражается на некотором повышении курса доллара и к российской валюте. Это обычное явление на международных рынках, учитывая, что курс евро пока переоценен с точки зрения паритета покупательной способности. Как поведет себя доллар, вернее, определяющий его курс Центробанк — неясно. Пока мы живем в фактическом режиме Currency Board. Центральный Банк скупает доллары в размере положительного сальдо баланса по текущим операциям, эмитирую для этого рубли, что приводит к рублевой инфляции и пребыванию рубля в неком коридоре, определяемым Банком России. Руководство ЦБ заявляет, что курс и впредь будет регулируемым. Это называется "ручным управлением" обменными курсами, чего обычно не происходит в стране, которая считает свою валюту свободно конвертируемой. Такое регулирование не имеет ничего общего с рыночным. Поэтому не стоит идти на неоправданный риск и вкладываться в ту или иную валюту. Как известно, лучше не класть все яйца в одну корзину. Я пока не вижу никаких экономических причин для серьезной девальвации. Она может произойти, если цены на нефть упадут ниже 40 долларов за баррель. Это возможный сценарий, но маловероятный. Его реализация возможна только при том условии, если темпы экономического роста в США и Евросоюзе станут глубоко отрицательными, снизив потребность в энергоносителях не только у себя, но и в Индии и Китае.
— Почему Центробанк проводит такую противоречивую политику: с одной стороны, не желает укрепления рубля, с другой — безуспешно борется с инфляцией?
— ЦБ испытывает определенное давление, причем с разных сторон. Повышение курса доллара в первую очередь выгодно добывающим отраслям, которые экспортируют энергоносители (в первую очередь нефть) за рубеж. Оплата идет в долларах. Но потребителям в целом выгоден дешевый доллар, потому что основная масса потребительских товаров на прилавках России — импортного производства. Естественно, при дешевом долларе эти товары и стоить в магазинах будут дешевле. Однако тут палка о двух концах: при этом страдают отечественные производители потребительских товаров, которые при дешевом долларе не в состоянии конкурировать с зарубежными экспортерами. Они также, как и нефтяники, хотели бы видеть рост доллара по отношению к рублю, тогда отечественные товары стали бы конкурентоспособными, ведь цены на импорт резко бы подскочили.
— Так что же в конечном итоге лучше для наших сограждан: "дешевый" или "дорогой" доллар?
— Потребителям лучше дешевый, производителям продукции с высокой добавленной стоимостью — дорогой, а сырьевому сектору, при наличии существующего регулирования, по большому счету, все равно.
— Итак, резкую девальвацию вы не прогнозируете. А предполагаете ли вы галопирующую инфляцию, взлетят ли цены на потребительские товары в связи с фондовым и банковским кризисом в России?
— На данный момент инфляция в нашей стране достигла 15 процентов в годовом исчислении. И к концу 2008 года этот процент, учитывая финансовые влияния, вырастет. Правительству и ЦБ надо было выбрать, что важнее: ускорение инфляции или недопущение систистемного кризиса. Они выбрали второе.
— Сейчас, когда благодаря молниеносным действиям правительства и ЦБ, разразившийся кризис пошел на убыль, можно ли сформулировать причины обвала фондового рынка в США, Юго-Восточной Азии и в России?
— Причиной современного экономического кризиса является ипотечный кризис в США. Первая волна его возникла в конце лета 2007 года. Причиной ипотечного кризиса стало плохое качество кредитов, выданных американскими банками в условиях дешевой ликвидности, обусловленной низкими процентными ставками ФРС. Когда ФРС стало поднимать ставки, стали расти и выплаты по ипотеке, поскольку они выдавались на базе плавающей процентной ставки. Это привело к росту невозвратов по кредитам и снижению стоимости жилья, которое находилось в качестве обеспечения под выданные кредиты. На этой первой волне произошло крушение как ряда американских, так и европейских банков, учитывая, что они оперируют на едином мировом финансовом рынке. Однако эта волна была достаточно быстро купирована центральными банками, которые взяли на себя обязательства обанкротившихся кредитных учреждений.
— Но вот накатила вторая волна кризиса…
— Вторая, нынешняя волна связана с тем, что банки, выдав ипотечный кредит, не дожидаются его погашения, а выпускают на его основе ценные бумаги, которые могут иметь самые разные сроки погашения. Эти ценные бумаги имели всегда репутацию высоконадежных, поскольку они были обеспечены стоимостью жилья и приобретались банками, пенсионными фондами, хедж фондами и Российским Правительством. Когда стали наступать сроки выплат по ним и стоимость залогов снизилась, возникли проблемы у ипотечных компаний, страховых агентств, которые страховали эти бумаги, и инвестиционных банков.
В этих условиях ФРС США протянула руку ипотечным компаниям и крупнейшему в мире страховщику AIG, чтобы не допустить усиления кризиса. Крупнейшие инвестиционные банки США оказались брошенными на произвол судьбы.
— Каков механизм влияния этих заокеанских процессов на российский фондовый рынок?
— На российском фондовом рынке традиционен был высокий удельный вес иностранного капитала, который во многом формировал спрос на российские ценные бумаги. В условиях, когда начались проблемы с ликвидностью на Западе, иностранный капитал отсюда ушел, обрушив наш рынок.
К сожалению, альтернативой иностранному капиталу в наших условиях могут быть только ресурсы государства, поскольку длинных пассивов в банках как не было, так, очевидно, и не будет. Неоднократно звучавшее предложение для введения простого инструмента для управления ликвидностью — депозитных сертификатов — встречало в лице российских банков полное непонимание. С их точки зрения, всегда было проще фондироваться на Западе, или требовать от Государственной Думы введения безотзывных вкладов.
По материалам сайта www.hse.ru | |
